中信建投发布食品饮料行业研报称，白酒方面，2025年水井坊、洋河业绩大幅下滑，主要因行业深度调整叠加企业主动控货去库、稳价盘。洋河还承诺未来三年分红不低于当年净利润100%。行业复苏与集中度提升逻辑未变，依托品牌、渠道壁垒，行业长期业绩改善弹性明确。展望一季度，关注三条主线：一是跨年行情中零食、乳业等大众品领涨，白酒磨底蓄力待春节后修复；二是年报预告期临近，大众品细分龙头有望利润超预期；三是1月下旬春节备货提振数据，叠加估值低位与情绪修复，放大一季度业绩超预期弹性。
全文如下中信建投食饮：强推零售连锁变革的投资机会
白酒方面，2025年水井坊、洋河业绩大幅下滑，主因行业深度调整叠加企业主动控货去库、稳价盘。洋河还承诺未来三年分红不低于当年净利润100%。行业复苏与集中度提升逻辑未变，依托品牌、渠道壁垒，行业长期业绩改善弹性明确。展望Q1，关注三条主线：一是跨年行情中零食、乳业等大众品领涨，白酒磨底蓄力待春节后修复；二是年报预告期临近，大众品细分龙头有望利润超预期；三是 1 月下旬春节备货提振数据，叠加估值低位与情绪修复，放大Q1业绩超预期弹性。
展望Q1，我们推荐关注三条主线：
1、跨年行情与春季躁动：成长先行，白酒蓄力待春
从月度数据与市场表现来看，跨年行情或呈现“成长先行、白酒蓄力”的鲜明特征。当前市场资金更倾向于布局零食、乳业等景气度明确、弹性更高的赛道，这类板块在政策支持与产业趋势共振下，月度数据持续改善，成为跨年行情的核心驱动力。而白酒板块则处于“磨底蓄力”阶段，随着春节临近，终端备货需求逐步启动，近期头部酒企批价企稳、库存回落的边际变化已开始显现，预计春节后随着消费场景修复与需求集中释放，白酒将迎来估值修复行情。
2、业绩预告：细分赛道超预期机会凸显
2025年年报业绩预告期临近，食饮板块部分标的有望凭借差异化优势实现业绩超预期。白酒领域，头部酒企通过控货去库存、优化渠道结构，虽短期营收增速放缓，但盈利能力保持稳健，部分区域酒企凭借下沉市场优势与动销改善，业绩弹性有望超预期；大众品方面，餐饮供应链、功能性和健康化单品等细分赛道受益于消费场景复苏与产品升级，凭借渠道精细化运营与成本控制，实现利润端超预期表现。此外，部分企业通过产品提价、结构升级成功转嫁成本压力，叠加行业出清后市场份额向龙头集中，业绩增速有望显著跑赢行业。
3、1月下旬事件催化：多重利好下一季报超预期潜力
1月下旬起，多重事件催化或带来一季报超预期可能性。企业层面，酒企迎来春节动销旺季，叠加部分大众品企业春节错期备货有望带动1月乃至1季度数据向好。此外，食品饮料板块估值处于历史低位，资金回流与情绪修复下，事件催化带来的业绩超预期有望进一步放大板块上涨弹性。
【白酒】：白酒持续出清
外部环境上，白酒行业受宏观经济、产业周期与政策影响，传统商务宴请场景恢复缓慢，库存高位运行。内部经营上，公司坚持“平衡基础、深化调整、夯实发展”三大方向：一是控制发货节奏、优化库存，保障渠道资金安全；二是通过停货、调整买赠政策、强化价格管理，改善渠道结构与价格体系稳定性；三是持续投入品牌建设、终端拓展与组织能力，为周期复苏后竞争力提升蓄力。我们认为当前调整符合行业价值回归逻辑，为长期稳健发展奠定基础。
白酒行业消费复苏与集中度提升的核心逻辑未变，2026年行业有望步入“上半年去库稳价、下半年温和修复”的结构性复苏周期，大众与高端价格带率先企稳的趋势下，次高端板块的库存去化与价盘修复也将逐步落地。
建议珍惜当前低位布局机会。高端及稳健龙头酒企凭借强品牌力和刚性需求，将率先受益于商务、礼品消费复苏，业绩确定性高，回报以稳为主。这类企业不仅能获得估值修复带来的收益，其稳定的经营还能提供≥3% 的股息率，综合回报率估计较高。次高端及区域弹性酒企凭借深厚的市场根基和精细化运营，在宴席等大众需求复苏中有望实现份额提升。蓄力型酒企通过招商优化、产品创新拓展市场的企业，若阶段性招商调整见效、动销超预期，可能收获超额回报，经过 2025 年库存去化和报表调整，2026 年若迎来动销拐点，修复弹性较大。
【啤酒】：多款特色啤酒新品上市，行业库存去化至低位
近日乐堡啤酒2026新概念春装上市，风花雪月啤酒上新风花雪月四季时酿中式精酿。华润啤酒与胖东来联合推出首款独家定制产品—东来精酿比利时风味白啤酒。1月18日华润啤酒贵阳分公司全新升级的黄果树瀑布啤酒正式上市。近日据国家统计局数据，2025年12月规模以上企业啤酒产量222.7万千升，同比下降8.7%，行业持续去库存，25年累计啤酒产量3536.0万千升，同比下降1.1%。考虑到行业处于销量淡季，各家处于去库存状态，关注后续新年规划。啤酒板块受前期禁酒令、铝价上涨、Q4行业淡季等影响，股价回调至低位，26年餐饮基数较低，同时CPI逐步企稳，叠加26年世界杯带动，有望带动啤酒复苏。
【乳制品】：优然&现代寻求并购或开启牧业整合，关注乳业周期拐点配置机会
1月第三周主产区平均奶价3.02元/kg，环比提升0.3%，同比下降2.6%，奶价周期持续磨底，两大牧业集团在周期拐点来临之际寻求并购机会，且得到大股东充分支持，通过整合产业资源提升市场份额，充分展现对未来产业发展的信心。三元股份，2025年公司组织调整、人员优化、淘汰低效产品、剥离低效子公司等改革动作效果显现。2026年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B端原料国产替代，市场空间巨大。
【调味品&速冻】：餐饮链进入旺季价格内卷或将趋缓，酵母糖蜜新榨季有望释放成本弹性
酵母糖蜜新榨季开启，南方糖蜜采购正在进行，根据泛糖科技数据，12月糖蜜平均报价787.23元/吨（同比-33.79%），1月平台最新成交价达到716.00元/吨，酵母核心原材料价格明显下降，2026年有望持续释放利润弹性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，开辟国内市场第二增长曲线。
需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
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